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山西证券15年报及16年一季报点评:投行资管业绩亮眼,省金控概念提升估值

发布时间:2016-04-25    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:山西证券(002500)公布2015年年报和2016年一季报。2015年全年度共实现营业收入38.39亿元,同比增长95.92%,实现归属上市公司股东净利润14.39亿元,同比增长145.41%;第四季度营业收入9.86亿元,同比上升62.63%,环比上升135.32%,实现归属上市公司股东净利润1.97亿元,同比下滑8.25%,环比上升417.62%。2015年年末总资产481.81亿元,同比增长75.22%;归属上市公司股东净资产为125.87亿元,同比增长71.52%,整体规模明显增长。同时拟向全体股东每10股派送现金股利2元(含税)。

公司2016年一季度营业收入3.73亿元,同比下滑61.67%,环比下滑62.16%;归母净利润0.51亿元,同比下滑89.34%,环比下滑74.13%。

投行资管增长迅猛,逆势延续增长。山西证券在15年获得高速增长之后,16年一季度业绩明显回落,主要系经纪、两融业务规模的萎缩和市场动荡导致的自营业务的不振。但公司投行、资管业务逆势实现同比高增长,增速超过150%,预计将强力支撑公司今年的业绩。

省金控平台业务协同,唯一上市公司地位重要。山西省于15年底成立省金控平台,收纳了省内各种重要金融资产,牌照齐全。有望通过内部业务协同,加强山西证券与银行、保险、信托等机构的合作。此外,公司作为金控平台内唯一一家上市公司,是金控平台未来重要的融资渠道,做大做强的动力十分明确。 定增后资金面宽松,省AMC注入可期。山西证券于15年12月完成定增融资38.3亿元,完成后公司资金面宽松,资金成本逐步下降。同时山西省AMC华融晋商也于16年2月敲定,注册资本30亿元,华融控股51%,剩下49%股权确定放入金控平台之后,预计注入山西证券是大概率事件。

估值与评级:传统券商业务部分,在一季度大幅下滑之后,IPO有望加速释放,同时公司基金牌照初次使入用,投行、资管业务有望继续支撑公司业绩,;省金控平台带来的业务协作,注入预期等将提升公司估值水平。因此假设16、17年经纪业务日均交易量分别为6000 亿和7000亿,两融日均余额分别为1 万亿和1.2 万亿,预计2016 年、2017年EPS分别为0.46元、0.63元,维持增持评级。

风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫,省AMC注入未达预期。

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