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山西证券15年三季报点评:三季度业绩探底回升,但优势逐渐变弱

发布时间:2015-10-27    研究机构:兴业证券

投资要点

事件: 山西证券(002500)公布2015年三季报,三季度共实现营业收入28.52亿元,同比增长110.8%,实现归属上市公司股东净利润12.72亿元,同比增长238.2%;第三季度营业收入4.19亿元,同比下降12.7%,环比下降71.3%,实现归属上市公司股东净利润0.42亿元,同比下降69.2%,环比下降94.5%。本期期末总资产458.9亿元,较年初增长66.89%,环比下降21.2%;期末归属上市公司股东净资产为83.67亿元,较年初增长14.02%,环比微降0.7亿元。

点评:

三季度业绩探底回升,总资产出现明显下降。受累于股市从2015年6月开始的大幅下跌,三季度业绩下降到了全年底部,经纪、投资、投行、信用、资管单季度分别实现营收3.87、-1.33、0.96、0.08、0.13亿元,环比除了资管业务上升144.7%,分别下降了49.1%、151.2%、66.6%、94.6%。投资业务出现明显亏损,符合此前预期;资管业务由于半年报显示营业利润率下降了4.48%,且收入占比远低于上市券商平均水平,有较大提升空间,因此三季度营收的上升是一个正向信号。总资产的下降主要来源于客户存款和融出资金的减少,分别对应经纪和两融业务的缩量,但由于10月份日均成交量回升至8715亿元,两融余额也快速回升至1万亿上方,业绩开始回升。

营业收入分析

1) 经纪业务:佣金率优势继续减弱

2015年前三季度,山西证券完成代理买卖股票和基金交易额21838.61亿元,市场份额继续维持在0.52%。由于一人一户制放开配合互联网券商业务的冲击,公司经纪业务平均佣金率从2014年底0.114%下降至0.071%,下降了37.7%,9月单月佣金率降至0.058%,佣金收入优势继续下降。

2) 投资业务:自营出现亏损,股市回升释放压力

山西证券投资业务在三季度出现出现明显亏损,单季度亏损1.33亿元,环比下降259%,主要由于在股市快速下降的过程中,救市资金的注入及自营盘无法减持所致。10月份股市企稳回升不断释放权益自营业务的压力,是券商高弹性的主要来源之一。

3) 投行业务:单季度明显下滑,政策预期空间巨大

山西证券投行业务于2015年前三季度实现营业收入4.29亿元,同比上升73.85%。但由于IPO暂停,三季度单季度投行收入出现明显下降。但随着市场的进一步稳定,IPO的恢复及注册制等政

策预期将不断释放,投行业务未来空间巨大。

4) 信用业务:两融余额随市场变化大幅下降,但已成底部回升态势

截止2015年第三季度末,山西证券融资融券余额58.88亿元,较2015年高点下降了56%,但市场占比维持在0.65%左右,属于受市场整体下降所影响。从10月份开始,两融余额从9067亿元的底部迅速回升至10105亿元,且由于场外配资基本清理结束,两融作为场内“健康的”杠杆来源将有较大动力继续回升。

5) 资管业务:出现明显上升信号

2015年前三季度山西证券资管业务实现营业收入2050万元,同比增长4.1倍多,对于三季度业绩低迷的山西证券来说是一个明显的正向信号。

投资建议:山西证券3季度业绩跟随整个行业一同探底,经纪、两融和自营业务的的不断回升给予券商业绩很高的弹性,同时看好山西证券在资管业务的进一步发展。预计2015年、2016年EPS 分别为0.66、0.58元,维持增持评级。

风险因素:投资者悲观情绪再起及套牢盘出逃导致的大盘再次大幅下跌。

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