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山西证券:加大债务融资,投行将成亮点

发布时间:2015-02-02    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司投行业务亮点多,但佣金率有下滑压力。考虑到公司杠杆率仅为1.72倍,未来有较大的提升空间,信用交易将保持高速增长。维持“中性”评级。

投资要点:

维持“中性”评级,上调目标价至14元,对应2015年PE45倍。公司估值水平大幅高于同业,主要根据行业估值规律给予小市值券商一定溢价,上调2014-16年EPS预测至0.23/0.30/0.36元,相比上次对2014-15年盈利预测调增156%/172%。业绩大幅增加主要受益于信用交易和自营业绩靓丽,公司后续战略转型或受益于地区国企改革机会,但目前价格基本反映了上述乐观预期。

杠杆率提升促进ROE水平上行。公司前三季度ROE不足5.5%,低于行业平均水平。三季度末公司杠杆为1.72倍,尚在券商中处于较低水平。

预计公司后续加大债务融资规模,ROE持续上行。

佣金率下滑压力大。依靠本地域营业部优势,公司14年三季度净佣金率约为0.116%,在上市券商中处于较高水平,业务份额稳定在约0.5%左右。随着行业竞争加剧和互联网金融业务开展,公司后续佣金率下滑压力较大。

债务融资继续扩张信用业务规模。截至2014年底,公司两融规模不足50亿元,相对于年初的15.4亿元相比增长达到153%,规模排名第43位。

考虑到公司杠杆率仅为1.72倍,未来有较大的提升空间,信用交易将继续保持高速增长。

海外合作优势提升投行业务竞争力。截至2014年底,公司完成股权承销项目7个,债券承销项目16个,发行规模约184亿元。公司IPO在审项目16个,均在行业排名中上,高于公司其他业务排名。

核心风险:市场交易萎缩,资本补充进程低于预期。

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