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山西证券:并购格林期货,投行盈亏平衡

发布时间:2013-04-27    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司经纪业务转型任务重,投行盈亏平衡,但利润率较低。自营以基金和债券投资为主,面临业绩提升压力。期货板块实力有望大幅提升,维持“中性”评级。

投资要点:维持“中性”评级,目标价6.7元。

公司12年营业收入10.48亿元,同比-5%,净利润1.42亿元,同比-27%,拟向全体股东每10股派息0.5元。12年经纪业务收入同比下滑25%,投行业务收入提升7%,自营收入扭亏为盈,但贡献度较低(8.4%)。业务及管理费率77%,提升5个百分点。受益于市场回暖,公司13年1季度营业收入3.19亿元,同比+27%,净利润0.66亿元,同比+22%,经纪和自营业务收入同比提升17%和6974%。

经纪业务转型任务重,加大融资融券投入。12年公司经纪业务市场份额0.5%,较上年下降0.036个百分点,净佣金率0.107%,下滑0.006个百分点,未来下滑风险较大。公司已投入7.8亿元用于融资融券业务,未来将推出中心营业部管理模式,着手建立综合金融服务平台。

投行盈亏平衡,但利润率较低。公司通过中德证券(持股66.7%)开展承销业务,尽管12年投行收入逆势增长7%,但经营利润率仅1.9%。

营业收入已基本形成连续性,目前报审8家(不包括终止和中止项目),过会待发1家,12年主承销114亿元,13年已累计承销65亿元。未来将利用股东在金融、能源和消费等领域优势提升影响力。

自营以基金和债券投资为主,波动较小,但收益较低。12年公司债券和基金投资分别占比41%和59%,但收益率仅2.7%,低于行业平均水平,未来面临业绩提升压力。

期货板块综合实力有望大幅提升,以客户为中心推动资产证券化。

格林期货12年分类评级BBB级,公司收购计划正在全力推进中,估计未来期货板块净利润贡献度有望提升至25%以上。公司未来将加强与银行、信托的合作,积极拓展定向资管业务,推进资产证券化。

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