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山西证券季报点评:费用收入比持续处于高位

发布时间:2012-10-30    研究机构:平安证券

投资要点事项:山西证券(002500)发布2012年三季报,报告期内公司实现营业收入7.73亿元,同比增长1.2%,归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比增长4.6%;每股收益0.06元,期末每股净资产2.52元。

经纪业务:净佣金率企稳报告期内经纪业务收入2.85亿元,同比下滑39.5%,主要归因于公司累计股基交易额同比大幅下滑31.5%;期末公司股基交易市场份额0.56%,同比下滑0.02个百分点,净佣金率企稳态势明显,季度环比略有回升。

投行业务:推动公司收入逆市上涨报告期内证券承销业务收入1.14亿元,同比增长136.4%,主要原因为三季度单季承销1单IPO、4单债券,投行业务发力成为报告期内公司收入逆市上涨的主要动力;但是我们发现2011年四季度投行业务收入环比大幅增长,使得公司股票融资市场份额达到2.65%,远高于本报告期1.11%的市场份额,故今年四季度投行业务在高基数的前提下,收入继续保持高速增长的可能性较小。

自营业务:资产仍主要配置于货币基金和债券报告期内自营收入6600万元,同比增长425%。自营资产配置仍以低风险的货币基金和债券为主,资产规模季度环比基本持平。

费用收入比继续提高公司费用收入比一直处于较高位,报告期末已达78.7%,同比继续提高5.2个百分点;而三季度单季这一比例则更是高达90.4%,同比提高4个百分点。近期公司创新业务逐步推开,同时投行业务收入占比较高的模式将使成本收入比继续处在高位。

首次覆盖,给予“中性”评级预计12-14年EPS分别为0.08、0.10、0.12元,对应最新收盘价PE分别为98.8、79.0、65.8倍,PB分别为2.9、2.7、2.6倍,公司创新业务推进处于初级阶段,费用收入比持续处于高位,首次覆盖,给予“中性”评级。

风险提示:公司经纪佣金率下行压力犹存、创新业务推进进度低于预期。

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