山西证券(002500.CN)

山西证券:收入结构有所改善促业绩增长

时间:12-04-24 00:00    来源:宏源证券

报告摘要:

第一季度净利润同比增长54.79%。 2011年全年和今年一季度公司实现营业收入分别10.98亿元和2.51亿元(同比下降7.58%),归属上市公司股东净利润分别为1.93亿元(降55.98%主要因经纪业务佣金率下降、自营亏损所致。)和5364.69万元(同比增54.79%),一季度EPS 为0.02元,同比增长1倍,其投行业务和利息收入大幅增长以及成本下降21.41%、税率下降,是其业绩大幅增长的主因。

第一季佣金率环比下降12%。2011年经纪业务净收益为5.56亿元, 同比下降35.98%,一季度公司实现经纪业务净收入1.03亿元,同比下降46.02%。综合佣金率为0.101%,环比下降12%,还有下降空间。市场份额0.56%,与去年同期持平。

投行业务大幅提高,期货业务逐步进入收获期。2011年投行一季度实现收入2765万元,同比增356.18%,收入占比达11.01%,处于项目释放期。而期货佣金收入增156.61%,收入占比达8.98%,发展迅速将成为公司新的利润增长点。2011年和今年一季度利息收入增126.58%和34.25%,占总收入达34.61%。

自营业务持续亏损自营结构改变。2011年公司自营亏损957万元, 规模同比增长132.02%,今年一季度自营业务与去年同期一样亏损, 亏损38.85万元。截至3月31日,其自营规模为15.85亿元,较年初增27%。公司自营结构债券占比为46%,增加衍生产品将降低风险。

估值:假设2012年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为8%。公司12年EPS 为0.20元,对应市盈率42.45倍,估值偏高,公司创新业务收入开始成为新的利润增长点,建议关注,维持中性评级。