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山西证券:佣金率下滑,中德持续亏损

发布时间:2011-10-26    研究机构:国泰君安证券

业绩下滑,符合预期。山西证券(002500)前3季度收入7.64亿元、同比下滑17%;净利润1.39亿元,同比下滑54%。EPS 0.06元、BVPS 2.47元,ROE 2.34%。

虽然利息、资管收入同比分别增长139%、62%,但主营业务均下滑及费用高企,成为山西证券本期业绩下滑的主要原因。

3季度收入环比减19%、业绩环比下滑68%,主要为经纪收入下滑23%,承销收入减少43%、自营连续亏损导致。

佣金率与经纪份额双杀。山西证券前3季度平均净佣金率0.117%,同比下降15%,其中3季度0.104%、环比降14%。目前经纪份额0.57%,同比减少1.8%,股基交易额0.40万亿元、同比减少3.1%。佣金率基数较高,且持续下滑,以及经纪份额的下降导致经纪净佣金同比减少18%。

承销收入同比减少50%。虽然山西本期股票承销规模达到119亿元,行业排名11。但由于项目仅3项,且其中2项为联席,72亿元为定向增发,故费用率相对较低,承销收入下滑幅度较大。从月度财务数据看,中德证券1-3季度中仅2个月实现盈利,经营情况不容乐观。

自营风险不大。山西证券自营规模仅8.62亿元,占净资产比例15%。2、3季度虽连续亏损,但金额较小。本期交易性金融资产全部为债券型基金;可供出售资产虽增加4.4亿元,浮亏0.27亿元。

费用高企。山西证券1-3季度费用5.62亿元,同比增长21%,费用率73%,同比上升23个百分点;3季度费用环比增长12%,费用率83%。

下调公司2011-2013年EPS 0.07元/0.09元/0.10元。对应动态PE133倍、PB4.02倍,估值较高。维持中性评级。

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