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山西证券:佣金率开始下楼梯

发布时间:2011-10-26    研究机构:宏源证券

报告摘要:

第三季度净利润同比下滑74%。 2011年前三季度公司实现营业收入7.64亿元,同比下降16.89%,归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比下降54.12%,EPS为0.06元,同比下降60%,其中第三季度净利润为2230万元,同比下降74%,EPS为0.01元同比下降80%。利润下降主要因经纪业务佣金率下降、自营亏损所致。

第三季佣金率环比下降23%,经纪业务堪忧。前三季度公司实现经纪业务净收入4.71亿元,同比下降17.94%。第三季度经纪业务净收益为1.22亿元,同比下降33%,综合佣金率为0.103%,环比下降23%, 还有下降空间。市场份额0.5%,下降14%。经纪业务堪忧。

投行业务不尽如人意,创新业务不足以影响收入。投行前三季度实现收入4808万元,同比下降50%,投行业务市场份额2.7%,排行业第14位,比去年同期27位有大幅提高,但因IPO数量减少,导致收入不尽如人意。但财务顾问服务业务收入同比增长51%达1238万元。资管业务同比增长50%,但还不足以影响收入。

自营业务受市场影响亏损2020万元。前三季度自营业务亏损2020万元,同比下降118%。截至9月30日,其自营规模为8.6亿元,较年初增55%,但受市场影响,第三季度亏损1400万元,同比下降118.66%。

估值:假设2011年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为3%。公司11年EPS为0.2元,对应市盈率44倍,估值偏高,尽管未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行,但公司创新业务发展有限,短时间内不会获益,维持公司中性评级。

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