山西证券(002500.CN)

山西证券:管理费率偏高,资管稳定增长

时间:11-08-10 00:00    来源:招商证券

业绩略低于预期。2011年上半年实现营业收入5.44亿元,同比下降9.06%,环比下降39.41%。利润总额1.41亿元,归属母公司净利润1.14亿元,同比分别下降47.66%、44.86%。每股收益0.05元,每股净资产2.48元,净资产收益率1.84%。佣金率下滑和投行业务的周期性是业绩下降的主因。

经纪业务缩水,管理费用率偏高。2011年中期代理买卖净收入3.48亿元,同比下滑10.8%,环比下降27.1%,占收入比64%。在股基交易总额同比增长7.01%的情况下,由于股基佣金率下降2.67%至0.12%,导致经纪收入缩水。因布局创新业务和新设网点,推动业务转型,2011年中期管理费用3.79亿元,同比增长24.87%。二季度管理费率达60%,高于行业平均水平。

中德不给力,投行业绩欠佳。因投行业务的周期性因素,参股子公司中德证券2011年以来一直亏损,导致公司投行业务业绩差强人意,2011年中期投行业务净收入0.49亿元,同比下降50.25%。控股子公司中德证券主承销5个项目,承销金额134.65亿元,完成1家IPO项目。公司积极拓展财务顾问业务,2011年中期财务顾问净收入1140万元,同比增长217.55%。

自营趋于稳健,资管循序渐进。2011年中期自营收入0.29亿元,投资表现不佳。公司加大固定类资产投资,权益类证券/净资本8.37%,固定收益类证券/净资本3.89%。其中交易性金融资产和可供出售金融资产规模达5.76亿元。

目前,公司已发行2只理财产品,资产规模10.81亿元。2011年中期资管收入274万元,同比增长123.67%。2只产品收益率居同类产品前列。预计未来公司资管业务将稳定增长。

创新业务稳步推进。2011年中期期货交易净收入1724万元,同比增长20.23%,公司正积极准备收购大华期货剩余股权。7月直投子公司龙华启富投资公司正式投入运营,预计直投业务2012年开始贡献收入。公司已设立信用交易管理部,积极筹备融资融券业务。另外,公司积极筹备新三板的相关业务。随着创新业务的稳步推进,预计公司未来业绩增长可期,我们看好公司前景,但目前公司的估值偏高,给予“审慎推荐”投资评级。

风险因素:创新业务推进不如预期,成交量继续下滑。