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山西证券2011年中报点评:费用增速快,估值偏高

发布时间:2011-08-09    研究机构:国泰君安证券

收入减少费用增加导致业绩快速下降。山西证券(002500)上半年实现营业收入5.44亿元、净利润1.14亿元,同比分别减少9%和45%。EPS0.05元、BPS2.48元,ROE1.91%。主营业务均有显著下滑、只有利息收入因上市后现金增加而快速增长;业务及管理费同比增长25%,导致业绩大幅下滑。

承销收入增长、费用减少推动季度业绩环比快速增长。2季度营业收入2.7亿元、净利润0.79亿元,同比分别下降19%和47%、环比增长0%和128%。

环比看,承销收入增长291%、费用下降25%。

佣金率降幅趋缓。上半年经纪份额0.57%,同比降3%;平均净佣金率0.122%,同比降15%、也较去年全年减少5%。份额和佣金率双降导致佣金收入同比降11%。2季度净佣金率0.12%,环比降2.6%,降幅已明显趋缓。

除晋陕沪京外,其余地区营业部均亏损,省外经纪业务压力大。

承销收入环比减少50%。上半年股票和企业债承销额分别为115亿元/7.5亿元,列行业第9/39名;份额为4.1%/0.3%,同比分别增长336%/-81%。

参与华夏银行增发使得份额跃居前列,但费率较低,收入仍大幅减少。

自营规模小,但股票占比高。期末自营规模5.8亿元、较上市前虽显著增加,但净资产占比仅10%,而同时自有净现金高达47亿元,显示募集资金运用迟缓。就自营结构看,股票占比83%,持仓结构亟待改善。这也意味着自营收入虽波动大(上半年同比减少118%),但对公司业绩影响有限。

维持中性评级。调整公司2011-2013年EPS0.14元/0.16元/0.17元,同比增速为-26%/17%/10%。2011年动态PE58倍、PB为2.87倍,在上市公司中处于较高水平。按照分部估值,调整目标价至6.70元。

申请时请注明股票名称