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山西证券:佣金率走下楼梯进行时

发布时间:2011-08-09    研究机构:宏源证券

报告摘要:

上半年业绩同比下降45%:2011年上半年公司实现营业收入5.44亿元,同比下降9%,归属上市公司股东净利润1.14亿元,同比下降45%。利润下降主因来自经纪业务佣金率下降、承销业务和自营规模缩水以及管理费用上升所致(增25%)。

2011年上半年佣金率下滑24%:上半年公司实现经纪业务净收入3.48亿元,同比下降17%。上半年佣金率0.10%,同比下降24%,高于行业水平的0.068%。尽管公司在山西省营业部40家较去年同期扩张了33%,该地区利润同比下降28%,系竞争激烈致山西地区佣金率迅速下滑以及扩张成本上升所致。佣金率依然还有下降空间。

投行和自营业务收入大幅缩水:2011年上半年公司投行业务收入达6800万元,同比下降50%,其中承销业务仅为3400万元,同比下降62%,尽管承销金额为2.36亿元,行业综合排名较去年上半年29位升至今年上半年的13位,市场份额3.48%较去年0.05%大幅上升,但由于债券类承销项目比重占一半,导致收益率水平下降。自营业务亏损6百万元,相较去年同期盈利3300万元,波动较大。

创新业务进展较慢:截止11年06月30日,公司资产管理业务资产净值达11亿元,较去年年末增长175%。上半年收入实现273万元,同比增长124%,但不足以影响业绩;直投子公司刚开始运营;公司总目前净资本46亿元,公司创新业务进展较慢。

估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率5%至0.105%,自营收益率为15%。公司11年EPS为0.27元,对应市盈率47倍,维持中性评级。

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