山西证券(002500.CN)

山西证券:承销、自营业绩同比下滑

时间:11-04-27 00:00    来源:天相投资

报告期经营数据:2011年一季度公司实现营业收入2.72亿元,同比增长4.46%,归属母公司净利润0.35亿元,同比减少38.41%,基本每股收益为0.01元。截至报告期末总资产152.97亿元,较2010年末减少13.26%。

经纪业务收入下降。报告期内,公司实现代理买卖业务净收入1.90亿元,较2010年同期减少8.89%。由于3月经纪业务数据尚未完全公布,仅从1月和2月代理成交金额来看,按照股基权债口径公司代理成交额为1003.50亿元,同比增长12.88%,而同期市场总成交额增长6.46%,公司代理成交金额增长幅度高于同期市场成交额增长幅度,1、2月公司代理成交市场份额为0.56%,较2010年同期有所上升,总体来看公司代理成交市场份额呈逐年上升趋势。公司的代理成交手续费率在激烈的行业竞争中手续费率逐年下降,目前约为0.11%左右(图2),作为一家典型的区域型券商,公司的营业部多分布于山西省内,地域优势使得公司的手续费率在上市券商中仍保持较高水平。公司将本着“立足山西,面向全国”的营业网点布局发展方向,今后将大力拓展省外市场覆盖率,同时在省内实行下沉式深度开发战略,为公司的经纪业务预留一定的发展空间。

承销业务收入同比减少。2011年一季度公司实现承销业务收入606.80万元,同比减少14.49%。根据天相投资系统统计数据,公司2010年一季度未有新的承销业务,造成业绩同比下滑。不过纵观中德证券正式投入运营以来公司的承销业务表现,公司的发行承销业绩呈现快速的提升。中德证券充分发挥中外股东的相对优势,极大增强了公司发行承销业务实力和持续发展能力。此外,区别于其他证券公司的投行业务结构,公司的财务顾问业务也开展良好,使得公司的投行业务结构更接近于国外投行,未来有望呈现承销业务和财务顾问业务齐头并进的局面。

一季度自营业绩亏损。2011年一季度公司实现自营业务收入-263.67万元,自营业绩亏损。公司在自营业务方面严格控制自营仓位,一季度末自营仓位约4.41亿元,公司自营风格较为灵活,从2010年年报数据来看,投资以权益类证券为主,权益类证券占净资本比例约6.92%,占自营仓位比例超过50%。

资产管理业务开局良好。公司先后设立了集合理财产品“汇通启富1号”和“汇通启富2号”,托管资产规模相对较小,属于品牌初创期。不过山西证券(002500)资产管理业务有着得天独厚的优势,山西作为我国的资源大省,个人财富较为集中,为个人理财业务的拓展提供了广阔的空间,因此公司得益于自身的区位优势,资产管理业务具有良好的发展前景。

盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年、2012年的EPS分别为0.26元和0.32元,对应的PE分别为40倍和33倍,估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。