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山西证券:费用增速较快

发布时间:2011-04-15    研究机构:国泰君安证券

山西证券(002500)2010年实现营业净收入15亿元、同比减少1.1%;实现净利润4.4亿元、同比减少29.1%。EPS为0.18元、BPS2.58元,ROE7.1%。

分配方案为10派1.5元。

经纪佣金收入同比下降28%,但承销收入和自营投资收益同比分别增长332%和116%,力保营业收入基本稳定;但业务及管理费同比增长31%,费率由42%提升到56%,这直接导致业绩大幅下滑。

承销和自营的增长也大幅降低了收入对经纪佣金的依赖度,经纪佣金的收入贡献由上年的78%降低到57%。

经纪业务受到份额下降和佣金率下滑的双重挤压,其中,份额由0.64%降至0.59%、降幅7.1%;佣金率有0.168%降至0.129%、降幅23%。

业务毛利率因此迅速由70.2%下降到50.6%。我们认为,佣金率下降、营业成本走高仍将是经纪业务的基本特征,业务毛利仍将继续下滑。

承销取得长足进步,受益于市场扩张和份额提升,收入快速增长。股票承销7家、列合资投行首位;债券承销参与了中石油和铁道债,在大项目上有突破。股票和债券承销额66亿元和44亿元、份额0.75%和1.0%,均列第26位。但业务成本高企,毛利仅14.3%,降幅也明显。

自营规模较年初增加18%,但净资产占比仅为9%;权益类交易性资产占自营比28%,十分稳健。首发募集资金也尚未开始运用。我们猜测自营收益增长主要来自于新股收购收益。

新业务刚开始零星起步,仅有的资产管理和期货业务仍处于亏损状态。

在(2500亿元/3000点)的(日均交易额/上证指数的预期下,2011年业绩将与上年持平。2011-2013年EPS为0.19元/0.21元/0.23元。动态PE56倍、PB3.8倍,估值已高。给予中性评级。

申请时请注明股票名称