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券商7月经营数据点评:业绩呈现波动,基本面环比向好

发布时间:2017-08-08    研究机构:华创证券

1. 上市券商业绩分化,业绩波动显著。

7 月,A 股29 家直接上市券商合计创造净利润63.51 亿元,环比-35%,同比-23%(可比口径)。个股方面,除了国金证券(+93%)、招商证券(+78%)、东北证券(+75%)、东吴证券(+7%)、国信证券(+2%)环比上升之外,其余披露的券商均有所下降。太平洋本月亏损4827 万元,西南证券(-80%)、东方证券(-72%)、第一创业(-72%)、山西证券(002500)(-66%)净利环比下滑幅度较大。我们认为主要原因在于:一是6 月经营数据爆发式增长,券商部分收入在年中确认,基数甚高,二是券商资管业务于年中明显承压,资产管理规模缩减,三是虽然经纪业务向好,但与去年7 月相比,日均成交额仍同比下降逾20%,加之佣金率缓慢下行,业绩整体低于预期。

2. 资管业务承压,其余业务指标均向好。

(1)经纪业务向好:7 月日均成交额4630 亿元(环比+21%,同比-23%)。

月换手率7 月达到23%,较上月增加2.5 个百分点,市场活跃度复苏。(2)自营业务向好:近期利率走势较稳,7 月沪深300 指数环比上升1.94%,2017 年以来累计涨幅超过13%,均利好券商自营业务的开展。(3)资本中介业务继续稳步增长:两融余额重回9 千亿,环比上升2.41%至9011亿元。股质待回购余额较6 月末环比上升4.32%。(4)投行业务整体向好:IPO 募资规模149 亿元(环比-13%,同比+169%),再融资募资645亿元(环比-4%,同比-57%),债承金额4227 亿元(环比+73%,同比-5%),按照IPO5.5%/再融资0.4%/债承1%的平均费率来估算,投行整体收入环比提升超过40%,同比持平。(5)资管业务承压:2017Q2 券商资管业务规模18.1 万亿元,较Q1 环比首次出现下滑,降幅约4%。其中,集合计划规模下滑3%,定向计划规模下滑4%,专项计划规模下滑7%。在券商资管去通道的基调下,定向下滑乃意料之中,但集合、专项计划也双双下滑,这与预期有所背离。

3.投资建议:

券商7 月业绩在6 月高基数下波动剧烈,经纪业务受制于今年整体的市场环境,资管业务也正面临发展瓶颈。根据中报预告调整,预计上市券商中期合计创造净利润410 亿元,同比下滑9%。全年来看,我们认为行业整体经营数据将与去年持平或小幅提振,上市大券商的业绩会更稳健。近期二级市场风险情绪改善,资金面流动性改善,可谨慎把握券商股估值反弹的小机会,大行情仍需“等风来”。目前大券商的PB 估值在1.5-1.7 倍,预计能修复至1.8 倍,存在10%左右的空间。继续推荐大型成熟券商,如华泰、广发、招商、中信,中小券商看好国元、东吴。

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