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非银金融行业深度报告:券商17中报综述,自营提供业绩弹性,强者恒强格局明朗

发布时间:2017-09-04    研究机构:东方证券

核心观点

2017上半年,证券行业实现营业收入与净利润分别为1437和553亿元,分别同比-8.5%和-11.6%,券商之间分化明显。对上市券商进行横向对比,可以看到分化显著,共有8家上市券商17H1净利润同比正增长,其中,华安证券、东方证券、山西证券(002500)的净利润增速最高。同时,行业集中度迅速提升,反映到业绩上体现为上市券商业绩好于行业整体,大券商业绩好于小券商:17H1上市券商整体净利润同比增速-7.7%,大型、中大型与中小型三类券商的净利润同比增速分别为-1.9%、-7.7%、-31.4%。

券商业务结构方面:自营仍是最大弹性点,多元化转型已经看到了一定成效。17H1,经纪业务收入贡献27%、自营贡献25%,相对于16年分别-5pct和+8pct;同时,资本中介、资管业务都实现了贡献比例提升,16H1占比分别为11%和10%,17H1占比分别为14%、11%。

经纪业务:2017上半年行业整体佣金率万3.43,相较于16全年的万3.8显著下滑,且预计将持续一段时间。华泰仍为经纪业务王者,17H1市占率与佣金率分别为7.84%和万2.3。当前,经纪业务的互联网化程度日益提升,未来佣金端利润空间将继续压缩,利息收入等增值服务才是利润贡献所在,财富管理转型势在必行。

资本中介业务: 17H1行业整体利息净收入197.93亿元,同比增加17.09%。考虑到两融规模的增长更加随行就市,股权质押式回购是资本中介业务增长的主要驱动力,这也是多数券商的业务布局方向之一。

投行业务:2017上半年,券商IPO承销保荐业务随着IPO加速而提升明显,但再融资与债券发行增速下滑显著,带动板块收入下滑。我们认为,根据监管发言与审核情况,当前一定程度上可以看做并购重组的监管态度转折期,我们预计下半年并购重组数量有望实现回升。

资产管理:2017Q2,券商资管总规模18.1万亿元,相较于一季度末下降了0.67万亿元,这也是2012年以来券商资管首次出现下滑。从结构角度来看,受政策调整与盈利能力诉求,券商资管结构转型箭在弦上。

自营业务:自营对总收入贡献比例均有所提升,东方证券贡献最高达到70%,且是自营对ROE弹性最高的券商。2017上半年,第二轮救市资金已经归还,尚未归还的第一轮救市资金浮盈1.21%。

投资建议与投资标的

券商估值已涨过历史底部,距离估值中枢仍有15-20%的空间。2013年以来行业估值均值为2.3。目前,券商整体估值2.1xPB,考虑8%的ROE水平,则17E市净率为1.9,距离估值中枢仍有15%的空间。在投资标的方面,我们结合券商业绩与估值情况,建议关注中信证券(600030,未评级)、国泰君安(601211,未评级)、兴业证券(601377,未评级)、招商证券(600999,未评级)、华泰证券(601688,未评级)。

风险提示

系统性风险对非银行金融业务及估值的压制;资金面收紧对市场的影响;超预期的强监管政策可能会显著影响券商估值水平。

申请时请注明股票名称